核心研究视角
Research Perspectives互联网平台的研究核心是「流量见顶后的效率提升与第二曲线」——用户增长放缓后，货币化率、利润率与出海成为关键变量。
中国互联网用户增长已见顶（网民规模超 10 亿），用户时长也趋于饱和。我们跟踪各平台的 MAU/DAU、DAU/MAU 比（粘性指标）、人均使用时长与 ARPU（每用户平均收入），判断用户价值的变化趋势。抖音、快手、B站等内容平台的时长竞争是核心战场。
互联网平台的核心变现方式分三类：广告（CPM/CPC，受宏观经济影响大）、电商（GMV 抽佣 + 广告，货币化率 3-8%）、本地生活（到店/到家抽佣，货币化率提升空间大）。我们跟踪各业务的 take rate（抽佣率）、广告加载率与 ARPU，判断货币化的天花板与提升空间。
互联网平台是监管重点领域。反垄断（二选一、大数据杀熟）、数据安全（个人信息保护法、数据出境）、内容监管（算法推荐、未成年人保护）直接影响平台的商业模式与估值。我们跟踪监管政策的出台与执行，评估对平台业务的实质性影响。
国内流量见顶后，出海成为互联网平台的第二增长曲线。TikTok（字节）、SHEIN、Temu（拼多多）、速卖通（阿里）在全球市场快速扩张。我们跟踪海外收入占比、各区域市场份额、本地化运营能力与合规风险，评估出海业务的增长潜力与盈利前景。
领域研究方法论
Methodology用户-时长-收入漏斗
构建「用户规模 → 使用时长 → 广告/电商变现 → ARPU」的漏斗分析框架，识别各环节的转化效率与瓶颈，判断平台的增长驱动力。
货币化率拆解
按广告/电商/本地生活/增值服务分业务拆解收入，跟踪各业务的 take rate、ARPU 与毛利率变化，评估货币化提升空间与竞争压力。
出海竞争力评估
分析海外业务的收入增速、亏损率、本地化运营深度与合规风险，对比 TikTok/SHEIN/Temu 等出海标杆的发展路径，评估出海业务的长期价值。
已发布深度研究报告
Published Reports奈飞（Netflix）深度研究报告：3.25 亿付费会员、广告收入两年翻四倍与 28 亿美元分手费——「提价 + 广告 + 直播」三重引擎下的流媒体之王重定价之问
拆解奈飞从 1997 年 DVD 邮寄租赁到全球流媒体之王的三次跃迁：2025 年营收 452 亿美元（+16%）、营业利润率 29.5%、3.25 亿付费会员里程碑与「停止披露会员数」的叙事切换；广告收入两年翻四倍至 2026 年指引约 30 亿美元、广告层月活观众超 2.5 亿；NFL/WWE/MLB/WBC/女足世界杯构成的直播体育第三引擎；3 月美国全档提价与 Q3 指引不及预期后股价自 52 周高点回撤约 44%，以及华纳兄弟 28 亿美元分手费与 Roku 竞购退场背后的增长焦虑与估值之问。
百度深度研究报告：AI 新业务收入占比过半，「All in AI」的百度能否走出搜索广告的收缩周期
拆解百度从搜索广告现金牛到「All in AI」的转身：2025 年总营收 1,291 亿元（-3%），百度核心 AI 新业务收入 400 亿元（+48%）、占一般性业务 39% 且 2026 年连续两季过半；智能云 GPU 云收入 2026Q2 同比 +283%、Omdia 中国 AI 云份额第三；萝卜快跑覆盖全球 28 城、累计订单超 2,300 万单并在武汉跑通单车 UE。另一面传统搜索广告同比 -23%、2025 年计提 162 亿长期资产减值致 GAAP 转亏，昆仑芯分拆赴港、首次分红与 50 亿美元回购构成价值重估催化剂。
DIDIY.US滴滴深度研究报告：2,267 亿元营收、182 亿单与 70% 网约车份额——从纽交所退市、80 亿罚单到 OTC 重生的网约车龙头，Robotaxi 与出海能否撑起第二曲线
拆解滴滴从纽交所上市、网络安全审查与 80.26 亿元罚单、退市转 OTC 到监管出清的完整周期：2025 年营收 2,267 亿元（+9.6%）、核心平台完单 182.4 亿单、GTV 4,508 亿元（+14.8%），网约车订单份额约 70.2%；经调整 EBITA 36.7 亿元（-15.2%），国际业务 2026H1 亏损扩大至 -57.7 亿元。中国出行现金牛 × 国际减亏 × Robotaxi 期权三段叙事，及 OTC 粉单约 165–170 亿美元市值的条件式估值。
SE.USShopee（Sea Limited）深度研究报告：383 亿美元单季 GMV、广告 +66% 与 111 亿美元信贷账本——东南亚电商之王在 TikTok Shop 追赶下的「利润换份额」守擂战
拆解 Sea 从游戏公司 Garena 到「电商+金融+游戏」三引擎闭环的进化：2026Q2 营收 77.9 亿（+48%）、Shopee GMV 383 亿（+28%）连续八季度环比增长，核心市场收入（交易费+广告）+65.6% 成新引擎；Monee 贷款余额 111 亿（+62.5%、NPL ~1%）与 Garena《Free Fire》复苏，以及在 TikTok Shop+Tokopedia 追至 65.7% 下主动压平 EBITDA 换份额的守擂战，约 626 亿美元市值（PE-TTM ~39×）的条件式估值。
AMZN.US亚马逊（Amazon）深度研究报告：AWS 18 个季度最快增速 37%、2,200 亿美元资本开支与 Anthropic 重估红利——零售之王的第二次云计算转身
北美零售 4,263 亿、国际 1,619 亿构成全球最大电商基本盘；广告 2025 约 685 亿（+21.8%）成第三大数字广告平台；Prime 会员约 2.4-2.5 亿。零售利润改善与广告变现共同支撑 AWS 重资本扩张，但 FTC 三线监管与关税风险上升。
META.USMeta 深度研究报告：36 亿用户的 AI 重装、Muse 五个月四代迭代与 1,300 亿美元算力豪赌——广告帝国如何押注「超级智能」
拆解 Meta 从社交帝国到「广告 + AI 双引擎」的模式切换：2026Q2 营收 608 亿（+28%）连续加速与广告 +27%、Advantage+ 年化 750 亿的现金牛稳固性，超级智能实验室 Muse Spark 五个月四代迭代（AA 指数 43→61 追平 GPT-5.6 Sol）与 Meta Model API 价格战，1,300–1,450 亿 Capex 的算力军备，Ray-Ban Meta 年销 700 万副与自有品牌 Meta Glasses 的眼镜第二曲线，以及与 51 州约 180 亿美元和解之后的监管剩余风险与估值之问。
GOOGL.US谷歌（Alphabet）深度研究报告：搜索现金牛 + 云 82% 狂飙 + 2,000 亿美元 AI 豪赌——四万亿美元帝国的「重资产化」转型
拆解谷歌从搜索垄断者到 AI 基建帝国的模式切换：2026Q2 搜索收入 633 亿（+17%）与全球 90% 搜索份额的现金牛稳固性，Google Cloud +82% 与 RPO 5,140 亿美元反超 AWS 的增长引擎，Capex 指引 1,950–2,050 亿美元与自由现金流上市以来首次转负的重资产化拐点，Gemini + TPU 全栈 AI 战略，以及反垄断「不拆」定调后的估值之问。
9626.HK哔哩哔哩深度研究报告：首次全年盈利之后，广告接棒与 AI 提效能否打破社区天花板
拆解 B 站从 2018 年破发上市到 2025 年首次 GAAP 全年盈利 11.91 亿元的盈利拐点：2026Q2 广告 31.3 亿（+28%）首超增值服务的引擎切换、《三国：谋定天下》成熟期后游戏连降两季的爆款周期之问，DAU 1.165 亿与日均 113 分钟的社区质量，updream/AI 广告提效路径，以及腾讯近乎清仓退出与 PS≈1.44× 之下的估值之问。
PDD.US拼多多深度研究报告：增长换挡与千亿重仓之间，「三年再造一个拼多多」能否兑现
拆解拼多多从 2024 年 +59% 营收增速与 1,124 亿净利润，到 2025 年上市以来首次年度利润下滑（993.64 亿元、-12%）与 2026Q2 增速降至 8% 的增长换挡：主站低价心智与产业带供给、Temu 在美国 120% 关税与欧盟取消小额免税下的模式重构（全托管→半托管/Y2+欧洲本地仓）、「千亿扶持」与「新拼姆」的重资产化转身，以及 PE-TTM 约 8 倍、现金占市值约六成的估值之问。
9988.HK阿里巴巴（阿里云）深度研究报告：营收首破万亿、AI 云增速 45%——「AI+消费」双引擎的利润换增长与估值之问
拆解阿里巴巴的电商基本盘（88VIP 6,400 万、CMR 同口径 +7%）、即时零售第二曲线（淘宝闪购 785 亿、+47%）与出海拐点（AIDC 减亏 86%、速卖通单季盈利），以及「芯片—模型—云—应用」全栈 AI 战略、800 亿港元配售背后的资本运作与估值分歧。
0700.HK腾讯控股深度研究报告：营收站上 7,500 亿，「AI 新腾讯」的重资产化转型与估值之问
拆解腾讯从微信 14.39 亿月活与长青游戏的高质量增长，到 2026 上半年 847 亿资本开支、Q2 上市以来首次单季自由现金流转负的完整切换：混元 Hy3 / 元宝 / WorkBuddy 的 AI 三层战略、四线竞争格局、千亿回购到克制期的股东回报，以及轻资产向重资产定价切换下的估值之问。
未上市字节跳动深度研究报告：营收追平 Meta，不上市的 AI 基建巨头如何重写全球内容与算力版图
拆解字节跳动以抖音/TikTok 为基本盘、豆包与 AI 基建为第二曲线的增长引擎：营收追平 Meta、全球内容与算力版图、以及不上市状态下的资本运作与组织架构。
3690.HK美团深度研究报告：外卖大战止血之后，60% 份额与出海能否重建增长叙事
拆解美团从 2.66 万亿港元市值巅峰到 2025 年补贴战亏损 234 亿元、再至 2026Q2 单季扭亏的完整周期：外卖双强对峙下的份额与利润再平衡，Keeta 沙特 22 个月 UE 转正与食杂零售第二曲线，以及 AI 与无人机物理世界科技对估值框架的改写。
1024.HK快手深度研究报告：增长降速与 AI 分拆之间，老铁经济能否撑起第二曲线
拆解快手「线上营销 + 直播 + 电商」三支柱的增长失速与盈利下滑，可灵 AI 单季 8.5 亿元收入与约 180 亿美元分拆估值，以及老铁社区在抖音、视频号夹击下的用户与货币化双重考验。
本领域研究覆盖清单
Coverage以下企业已完成深度研究，报告均已发布，核心平台与代码一览。
| 企业 | 代码 / 状态 | 核心平台 | 研究优先级 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| 奈飞（Netflix） | NFLX.US | Netflix 流媒体 / 广告业务 / 直播体育 / 游戏 | 高 | 已发布 → |
| 百度集团 | 9888.HK / BIDU.US | 百度搜索 / 百度智能云 / 文心大模型 / 萝卜快跑 | 高 | 已发布 → |
| 滴滴出行 | DIDIY.US（OTC 粉单，未港股上市） | 滴滴出行 / 自动驾驶 Robotaxi / 国际出行业务 | 高 | 已发布 → |
| Shopee（Sea Limited） | SE.US | Shopee 电商 / Monee 数字金融 / Garena 游戏 | 高 | 已发布 → |
| 亚马逊（Amazon） | AMZN.US | Amazon 商城 / Prime / AWS / 广告 / 履约物流 | 高 | 已发布 → |
| Meta（Facebook / Instagram / WhatsApp） | META.US | Facebook / Instagram / WhatsApp / Messenger / Threads / 广告技术 / AI | 高 | 已发布 → |
| 谷歌（Alphabet） | GOOGL.US / GOOG.US | Google 搜索 / YouTube / Android / Chrome / 广告技术 | 高 | 已发布 → |
| 阿里巴巴 | 9988.HK / BABA.US | 淘宝 / 天猫 / 阿里云 / 菜鸟 | 高 | 已发布 → |
| 美团 | 3690.HK | 外卖 / 到店 / 闪购 / Keeta 出海 | 高 | 已发布 |
| 快手 | 1024.HK | 快手 / 快手电商 / 可灵 AI | 中 | 已发布 |
| 哔哩哔哩 | 9626.HK / BILI.US | B站 / 游戏 / 广告 / IP衍生品 | 中 | 已发布 → |