核心研究视角
Research Perspectives航天与国防科技的研究核心是「复用经济学 × 星座现金流 × 国家订单」三者的叠加——可回收火箭压低发射成本，低轨卫星星座把发射能力变成订阅收入，而国家安全订单构成政策护城河。
年度轨道发射次数、一子级复用次数（10–30 手）、综合成功率与单发成本是行业最硬的产能指标。SpaceX 用一子级常态化复用把年度发射从 2020 年的 25 次推到 2025 年的 167 次；蓝色起源 New Glenn、中国朱雀三号虽已追平「回收」技术点，但年发射次数与产能节拍仍有数量级差距。我们跟踪复用次数、年发射节奏与入轨载荷重量。
Starlink 验证了「火箭自造 + 卫星自产 + 星座自补 + 用户自付费」闭环的商业可行性——订户数、在轨卫星数、ARPU、连接分部利润率是核心指标。我们跟踪星座规模（规划 vs 在轨）、Direct-to-Cell 直连手机、各国牌照与频谱审批、以及轨道碎片监管摩擦。
完全可复用的重型运载（Starship、New Glenn 深度复用、朱雀三号、长征十号）一旦跑通，将把发射成本再降一个数量级，重写星座补网、深空与载人登月的单位经济。我们跟踪试飞次数、载荷部署能力、入轨与回收成功率，以及 NASA 阿尔忒弥斯等国家级里程碑。
国家安全发射（NSSL）、军用版星座（Starshield）、受保护宽带（PLEO）、天基导弹预警与拦截构成政府客户。这类订单既是稳定护城河，也受国防预算与政策连续性约束。我们跟踪在手合同金额、新增重大订单与行政令/预算审批节奏。
领域研究方法论
Methodology发射成本与产能测算
拆解单发成本（火箭制造一子级复用摊薄、推进剂、整流罩回收）、年发射节拍与产能瓶颈（发射工位、回收船、复用翻新周期），对比行业 $/kg 入轨成本曲线。
星座单位经济
从订户数、ARPU、连接分部 EBITDA 率倒推星座的盈亏平衡点，评估卫星折旧、补网发射成本与用户增长的匹配度，区分消费者与政企/政府收入结构。
政府合同管道
梳理 NSSL、Starshield/PLEO、天基预警等在手与新增合同金额、份额与预算上限，跟踪国防预算周期与政策风险，区分商业收入与政府收入的质量。
已发布深度研究报告
Published Reports
NASDAQ: SPCXSpaceX 深度研究报告：从私有航天巨头到纳斯达克「星链 + 星舰 + AI」三重引擎——2 万亿美元市值、167 次年度发射与 1,200 万星链用户的高灵魂溢价实验
拆解 2026-06-12 以 135 美元/股登陆纳斯达克（SPCX）的史上最大 IPO：约 2.0 万亿美元市值、2026Q2 营收 78 亿美元（+92%）、星链 1,200 万订户与 1.1 万颗在轨卫星构成唯一盈利板块（运营利润率约 39%）、2025 年 167 次轨道发射占美国约 85%、星舰第 13 飞部署星链 V3 而第 14 飞 9-22 首试入轨、星盾 60 亿+ 政府合同；以及 2026-02 并入 xAI 后的 AI 第三引擎、单季 184 亿美元资本开支与每股净资产仅 8.87 美元的「灵魂溢价」估值之问。
筹备中 / 观察清单
Watchlist以下企业已纳入研究观察池，将按优先级逐步开展深度研究。
| 企业 | 代码 / 状态 | 细分领域 | 研究优先级 | 状态 |
|---|---|---|---|---|
| Rocket Lab | RKLB.US | 小型运载 / 中子号中型火箭 | 高 | 筹备中 |
| 蓝色起源 Blue Origin | 未上市（New Glenn 已入轨复用） | 重型可复用火箭 / BE-4 发动机 | 高 | 筹备中 |
| ULA（联合发射联盟） | 未上市（蓝色起源控股） | 国家安全发射 / Vulcan 火神 | 中 | 筹备中 |
| 星链 / 低轨星座同业 | OneWeb（Eutelsat）等 | 卫星互联网 / 低轨星座 | 中 | 筹备中 |
| 蓝箭航天（中国） | 未上市（朱雀三号可回收） | 民营可复用火箭 / 液氧甲烷 | 中 | 筹备中 |
| 星际荣耀 / 星河动力（中国） | 未上市 | 民营运载火箭 | 中 | 筹备中 |
| 银河航天 / 长光卫星（中国） | 未上市 | 卫星制造 / 遥感星座 | 低 | 筹备中 |